南都周刊记者 苏丹 编辑/宋爽 美编/何卓英
项志群：2005年获得了晨星等机构评为“最受欢迎封闭式基金经理”，2006年荣获基金业最高奖封闭式基金“金牛奖”，现任大成基金公司投资部投资经理。
南都周刊：目前A股市场人气涣散，这种情况下，投资者还能赚钱吗？你怎样管理你的基金账户？
项志群：首先我不去判断市场会怎样，我重点关注的就是我买的这个公司怎么样。在投资的过程当中，我们一定要把我们所关注的东西理出层次来，你要看到风险在什么地方，机会又在哪个地方，这个风险对机会的影响将是怎样的。眼下我们主要关注的是紧缩政策风险和流动性变化风险。
今年市场的流动性已经由原来的过剩和泛滥变成了紧缩了。最近(证监会)又批了四只基金，但是大家已经不敢投入了。钱不进来，你让我拿什么来买。2006年到2007年我们的新股发行价是在市盈率32到34倍之间。而现在只给十几倍的定位，意味着什么？新股已经开始破发，那十六七倍是不是这个低位啊？况且，大小非解禁今年还是个开头，明年还有四五万亿，后年还有9万亿，合在一起有15万亿！
但其实照样是有机会的，而且是有很大的机会。如果市场不跌，我反倒不知道怎么做了，市场要是跌我就跟大家说，对不起，我是很高兴的。我首先要控制整体的风险水平，我现在做的专户理财账户一般都是保持15%的仓位，最高也就30%。我现在还有85%的资金在手里头。
作为专业人士而言，我要判断这个市场，不是判断这个市场什么时候到顶了，什么时候到底了，我要看的是这个估值中枢的波动区间与平衡水平。目前，市场沪深300指数的2008年的动态市盈率是20倍，21倍，而整个市场大概30倍。如果问现在是不是已经到顶了，那么我就要判断这个20倍的PE是不是一个合理的位置。
中国股市从2001年开始到现在，我专门让大成理财部的人做了一个不完全统计：2001年从57倍跌到37倍，2006年从36倍跌到35倍。香港市场是10倍到15倍，我们的换手率比香港高出了100%，也就是说流动性比香港的要好很多。我们的GDP是高增长的，但是今年很特别，今年要考虑到通货膨胀，如果你再把通货膨胀的这个要素考虑进去的话，那么可能就有变化。从这个角度来讲，那么我们这个市场的估值可能还会有一点压力。
今年我关注的板块，第一是消费服务。因为消费服务是有定价比例的。比如说，酒啊，或者是银行的服务费这个都是由它们说的算。宏观调控产生的高成本或汇率升值，可以通过调价转移到下游的消费者身上去。不过，这一类的股票也已经不便宜了。
第二是整合与购并。每年整合度都会发生很大的变化，这个东西只能预期不能预定。中国现有153家央企，中国第一步要调到70家以下，剩下的一部分都要推向市场。那么，投向市场的这个部分肯定有很多好的资产，这个过程中我们把握一些机会应该是不错的。但是你要搞清楚整体上市到底给上市公司带来什么样的变化。
第三个，我关注的是扶持政策的行业，如新能源、新材料、大飞机、核电、高铁、轨道交通等。这些行业都是有国家资金投入，政策投入的，是国家必然扶持的。如果能够分享到这块蛋糕的企业，我相信它可以不受我们刚才说的那些风险影响。
制图 李峰
南都周刊：然后，你怎么选择公司呢？
项志群：我选择目标是从这四个方面来入手的：第一个就是治理结构，这个里面包括管理团队、专业素养、组织维度、鼓励机制等。第二个方面就是创新能力，包括企业可持续发展的根本保障。除了新产品的技术之外，甚至产业链的管理都能够使净资产的毛利率发生变化。第三个方面是抗风险能力，包括议价与定价能力、反馈与修正能力、应急能力等。第四个方面就是市场整合能力--我们的这个企业都还很小，但是有很好的一个成长空间。
股市有了这么大的一个调整，还有这么多的大小非卖出来，是不是没有投资空间了？不是的。其实，在股改之前各个利益的分配和各个利益的拐点都不一样，基本上就是你买你的股票，我套我的钱，就是管理层、股东和流通股东对投资者的利益基础都不在一条线上。就在那个时候股市的下跌，跟市场的氛围也息息相关。我个人认为你要知道你买的这个股票有多大的超额的收益率，跟它的同行业相比，它的净利润有多高？它是否能够不断地进入新的市场？如果是这种情况，我相信投资机会肯定有了。其实，股市跌到今天的这个位置，我心里已经是很踏实了。
南都周刊：奥运即将来临，你认为奥运板块还有投资机会吗？
项志群：奥运板块到底是什么样的，我不大清楚。是否有投资价值我看的不是单一的要素，而是能给它带来基本性的增长我才认为它有投资价值；我一定要看这个公司的成长性。所以你刚才说的奥运板块我个人没有怎么了解，我也没有怎么研究，所以我不大好跟你在这儿解答。
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电子报编辑：碎碎念
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