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　　截至2007年8月31日，总共1503家上市公司披露了2007年中期报告，仅*ST兰宝未能如期披露半年报。加权每股收益为0.1939元，可比样本同比增长63.85%；净资产收益率为7.74%。其中1295家上市公司实现盈利，208家公司亏损，1106家公司净利润较去年同比实现增长。

　　若剔除去年6月30日以后新上市公司和缺少去年同期数据的公司，1503家上市公司创造净利润3262亿元，其中具有可比性的1364家公司净利润合计1896亿元，较去年同期增长79.12%。实现投资净收益合计1157亿元，占利润总额的比例为24.15%。剔除金融行业后，实现投资净收益合计393亿元，占利润总额的比例为14.02%。

 

 

　　不同机构对可比公司的净利润增长统计有细微差别，但范围在75%-80%之间。大行业增长较快，如石油化工增长85.7%，黑色金属冶炼增长84.97%，银行增长85.67%，其净利润增长速度均超过了整体增速。总的来看，农业增长较慢，服务业增长较快，工业中上游行业增长快于下游行业，资源型行业快于技术型行业。

　　随着2006年下半年后中国银行、工商银行、中国人寿、中国平安等大型金融企业纷纷上市，2007年A股上市公司的利润结构与上年同期相比出现了根本性的变化。金融服务业提供的净利润由去年同期的7.85%猛增到今年中期的40.97%，其中银行业净利润占比由7.08%上升到31%，保险业从0增长到7.66%，证券业则由0.71上升到2.23%，信托业由0.062%上升到0.077%。

　　受金融行业规模大幅扩张的影响，石油化工、黑色金属冶炼、电力等大行业对利润贡献的比例有不同程度的下降，但是上市公司整体利润的行业集中度明显提高。去年同期前10大细分行业贡献了71.08%的利润，而今年这一比例上升到了77.38%。

　　在行业集中度提高的同时，利润向大公司集中的趋势也在增强。2006年中期，前10大公司共实现净利润412.84亿元，占总数的39.81%，2007年中期前10大公司则实现净利润1649.90亿元，占总数的50.71%。而中小板企业的净利润增速则低于上市公司整体。116家中小板企业2007年上半年共实现主营业务收入725.86亿元，较上年同期的549.51亿元增长32.09%；实现净利润42亿元，较上年同期的30.83亿同比增36.22%。

　　预计将来随着建设银行、中移动、中海油、中石油等大型公司的回归，上市公司净利润集中度还将继续提高，未来A股市场整体盈利能力的变化也将更依赖于这些蓝筹公司的经营状况。

毛利略有改观，成本有效控制，投资收益飙升

 

从利润表中来看，影响利润的几个主要指标呈现出以下特征：

1、毛利率与主营业务利润率回升。

　　按照可比公司数据计算，非金融类上市公司主营业务收入同比增长26.46%，主营业务成本同比增长24.36%，整体毛利率水平由2006年中期的17.24%上升到2007年中期的18.62%。主营业务收入的增速在2001年以来的宏观经济上升周期中不算最快，但与2005年21.22%和2006年20.89%的增速相比则有明显提高。上升公司的毛利率显示出复苏的迹象。

　　2007年中期同比上升1.1个百分点。其中，石油石化、酒店旅游、化纤、钢铁、电子元器件、建材等行业毛利率水平上升幅度显著，均超过2%，产品价格回升是主要原因；而有色金属、煤炭、农业等行业毛利率水平则出现明显下降，其中，环保及安保成本上升使得采掘业毛利下降，食品通胀使得畜牧屠宰等单纯的农产品加工制造企业毛利率受到挤压。

　　中金公司称，毛利率的改善对净利润增长率有8.2%的贡献。但广发证券分析，由于金融行业的比重较大以及今年财务报表格式的调整导致其不具有可比性，将其剔除后，上市公司毛利率与主营业务利润率仅分别小幅提高了0.8和0.9个百分点。因此，毛利率的回升对业绩增长的解释较为有限。

2、三大费用增速缓慢，劳动力成本居低位。

　　在主营业务收入快速增长的同时，三项费用的增长却较为稳健，从2002年以来，上市公司的三项费用占主营业务收入和主营业务利润的比重不断下降。今年上半年，营业费用同比增长15.19%，管理费用同比增长15.60%，财务费用同比增长10.59%，三项费用占主营业务收入的比重从去年同期的11.16%降低到了9.10%。

　　究其原因，中投证券的分析师陈大庆认为：一是股权分置改革改变了利益分配格局，提升公司业绩，做大公司市值成为大股东、管理层、中小投资者共同的目标，费用控制是较易于见效的手段；二是一定程度上反映出通货膨胀初期对企业利润的正面影响，由于销售收入可以依靠价格提高而增长，无须付出更多的经营费用，而在产品价格上涨的同时，劳动力收入尚未同步提升，从而主营业务成本以及管理费用的上升也落后于销售收入增长。

　　据广发证券推算，费用占比降低将导致上市公司的费用节省了725亿元，占新增利润总额的近1/3。而中金则认为对净利润增长率贡献20.3%。

3、投资收益暴增超预期。

　　最值得关注的是，上市公司投资收益同比出现166%的大幅增长，其中非金融企业的增长更为惊人，据wind统计，可比非金融上市公司的投资收益同比增长竟高达291.73%。由于会计制度变化，今年半年报投资收益计入营业利润。2007年中期非金融类上市公司实现投资收益389.14亿元，较去年同期的99.34亿元增加289.80亿元，增幅为291.73%。投资收益在利润表中位置的变化令营业利润同比大幅增长87.03%。而在新增的740.17亿元净利润中，投资收益贡献的部分约有216.39亿，占比29.23%。

　　今年上半年，由于资产价格持续大涨，特别是股市表现优异，全部A股上市公司投资收益达到了1162亿，是去年同期的5倍，占利润总额的24.31%，新增利润总额的52.57%。如果扣除投资收益，则可比上市公司的净利润增长率将从75.46%回落到50%左右，对净利润增速的负面影响为两成半。

　　另外，中小盘股的业绩增长(82%)超过大盘蓝筹股(59%)，两者主要差异在于：(1)中小盘股投资收益占营业利润的比重为22%，远远高于大盘蓝筹股11%，因而对净利润的贡献率更高；(2)中小盘股经营效率的提升带来费用的大幅度节省，弥补了主营业务收入增长较慢对业绩的负面影响。

　　在剔除投资收益后，营业利润增长超过50%以上的行业依次包括：家电、化纤、元器件、建材、石油、钢铁、交通运输、石化、软件及服务、汽车及零部件、房地产、机械。

 

 

　　对上市公司利润报表的分析表明，股市的向好和制度效应是上市公司业绩大幅增长的最主要因素，但业绩的增速还有诸多不明朗之处。

　　过去的几年来，由于A股上市公司以制造业为主，因此上游价格的上涨压低了中下游企业的毛利率，CRB大宗商品价格指数与上市公司主营业务利润率(剔除金融企业)显著负相关可以反映出这一点。虽然2006年以来，在国际大宗商品价格飙升的情况下，上游行业毛利率有所改善，带动总体上市公司毛利率小幅回升，但利润开始向资源品集中，制造业利润遭到挤压，对上市公司整体业绩不利。

　　在国际经济向好、全球流动性泛滥及大宗商品未来供给可能收缩的情况下，大宗商品价格会面临持续上涨的压力。经济偏快的增长也将加大国家宏观调控的力度，其它生产要素如土地、资金、水、电和劳动力的价格会增加，资源税和出口退税率仍会上调；人民币升值幅度可能加快，在一定程度上会抑制出口和减少出口企业竞争力。这些均将对上市公司的毛利率产生负面影响，面临下调压力。

　　期间费用的持续下降空间有限。目前期间费用占主营业务收入比重已经下降到9%，这一数据在国际上是一个相对低的水平。此外，根据边际效应递减原则，未来期间费用的减少对利润的促进作用会逐步减弱。

　　而投资收益则是把双韧剑，也是最不能确定的因素。投资收益占利润比重与上证指数高度相关，不排除未来出现负反馈的情况。另一方面，交叉持股带来的股权投资收益在很大程度上只是账面上的会计利润，并不反映真实收益，其中的虚假繁荣值得警惕。

　　因此，虽然有利于上市公司业绩增长的因素仍然存在，但随着下半年基数提升，业绩再创新高的可能性不大。

 

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